Αρθρογραφία

Κείμενο

1. Εισαγωγή
Η σύγκριση λογιστικών αριθμοδεικτών μέτρησης της αποδοτικότητας των επιχειρήσεων (accounting rates of return) με δείκτες που βασίζονται στις ταμειακές ροές (cash recovery rates) έχει απασχολήσει για πολλές δεκαετίες τη λογιστική έρευνα [βλ. Barker (2001)]. Ο πρωταρχικός σκοπός των συγκεκριμένων ερευνών ήταν να αξιολογήσουν τον βαθμό στον οποίο αυτά τα μέτρα απόδοσης προσεγγίζουν τις εκτιμήσεις του εσωτερικού βαθμού απόδοσης (internal rate of return), o οποίος θεωρείται ο πλέον κατάλληλος για τον προσδιορισμό της οικονομικής κερδοφορίας (economic profitability).
Ο βασικός δείκτης αποδοτικότητας, που βασίζεται σε λογιστικά μεγέθη και τον οποίον εξετάζουμε στο παρόν άρθρο, είναι η Αποδοτικότητα του Καθαρού Ενεργητικού ή, με άλλα λόγια, η Αποδοτικότητα των Επενδυμένων Κεφαλαίων (Return on Net Operating Assets / Return on Invested Capital). Όπως θα φανεί στην επόμενη ενότητα, ο υπολογισμός αυτού του αριθμοδείκτη προϋποθέτει την αναμόρφωση των οικονομικών καταστάσεων των επιχειρήσεων και τον διαχωρισμό των λειτουργικών από τα χρηματοοικονομικά στοιχεία στον ισολογισμό και την κατάσταση αποτελεσμάτων χρήσης τους.
Από την άλλη μεριά, ο βασικός αριθμοδείκτης, που βασίζεται σε ταμειακές ροές και μετρά την απόδοση της επιχείρησης, είναι η Ταμειακή Αποδοτικότητα των Επενδύσεων (Cash Flow Return on Investment – CFROI). Η μέθοδος CFROI αναπτύχθηκε αρχικά από μια εταιρεία συμβούλων την Holt Value Associates, η οποία στη συνέχεια εξαγοράστηκε από την Credit Suisse. Σήμερα το CFROI χρησιμοποιείται από τους χρηματοοικονομικούς αναλυτές της UBS HOLT ως μέθοδος αξιολόγησης της διαδικασίας δημιουργίας αξίας από τις διοικήσεις των επιχειρήσεων.
Η δομή του παρόντος άρθρου ακολουθεί την παρακάτω συλλογιστική. Στην επόμενη ενότητα προσφέρεται μια θεωρητική ανάλυση των δυο τεχνικών, καθώς και δυο σύντομα παραδείγματα υπολογισμού τους. Στην τρίτη ενότητα παρουσιάζονται δυο επιπρόσθετα πρακτικά παραδείγματα για την αναγνώριση των περιστάσεων, που είναι προτιμότερο να εφαρμόζεται η κάθε μία από τις δυο μεθόδους. Η τελευταία ενότητα προσφέρει ορισμένα χρήσιμα συμπεράσματα.
2. Θεωρητική Ανάλυση & Πρακτική Εφαρμογή
2.1. Αποδοτικότητα Καθαρού Ενεργητικού (Return on Net Operating Assets)
Ας ξεκινήσουμε την τρέχουσα ενότητα παρουσιάζοντας, αρχικά, την αποδοτικότητα του καθαρού ενεργητικού. Η αποδοτικότητα του καθαρού ενεργητικού ισούται με τα καθαρά λειτουργικά κέρδη μετά φόρων δια του καθαρού ενεργητικού της επιχείρησης. Ο υπολογισμός των λογιστικών μεγεθών στον αριθμητή και τον παρανομαστή του κλάσματος προϋποθέτει ορισμένες λογιστικές προσαρμογές. Ο τρόπος προσδιορισμού της αποδοτικότητας του καθαρού ενεργητικού περιγράφεται σε διάφορα συγγράμματα χρηματοοικονομικής ανάλυσης και αποτίμησης επιχειρήσεων [βλ. Lundholm and Sloan (2023), McKinsey et al. (2020), Palepu et al. (2025), Penman and Pope (2025), κλπ.]

.
Τα καθαρά λειτουργικά κέρδη μετά φόρων, λοιπόν, ισούνται με τα καθαρά κέρδη μετά φόρων πλέον τους καθαρούς τόκους έξοδα μετά φόρων. Κατά αυτόν τον τρόπο, αυτό το λογιστικό μέγεθος κερδοφορίας δεν επηρεάζεται από διαφορές στην κεφαλαιακή διάρθρωση μεταξύ των εξεταζόμενων επιχειρήσεων.

Καθαρά Λειτουργικά Κέρδη Μετά Φόρων

=Καθαρά Κέρδη Μετά Φόρων + [(Τόκοι Έξοδα-Τόκοι Έσοδα)×(1-Φορολογικός Συντελεστής)]

Εξάλλου, το καθαρό ενεργητικό ισούται με τα λειτουργικά στοιχεία του ενεργητικού της επιχείρησης μείον τις λειτουργικές της υποχρεώσεις. Ένας εναλλακτικός τύπος υπολογισμού, ο οποίος καταλήγει στο ίδιο αποτέλεσμα, ορίζει το καθαρό ενεργητικό ως ίσο με τα ίδια κεφάλαια της επιχείρησης πλέον τα καθαρά δανειακά κεφάλαια της. Κατά αυτόν τον τρόπο και ο παρανομαστής του κλάσματος της αποδοτικότητας του καθαρού ενεργητικού παραμένει ανεπηρέαστος από τη δομή κεφαλαίων και τη χρηματοοικονομική μόχλευση της εξεταζόμενης επιχείρησης σε αντίθεση με τον γνωστό αριθμοδείκτη της αποδοτικότητας των ιδίων κεφαλαίων.

Καθαρό Ενεργητικό

=(Σύνολο Ενεργητικού-Διαθέσιμα και Ταμειακά Ισοδύναμα-Χρεόγρaφα)-(Σύνολο Υποχρεώσεων-Δανειακές Υποχρεώσεις)

Καθαρό Ενεργητικό

=Ίδια Κεφάλαια+(Δανειακές Υποχρεώσεις-Διαθέσιμα και Ταμειακά Ισοδύναμα-Χρεόγραφα)

Σύντομο Πρακτικό Παράδειγμα 2.1: Ας υποθέσουμε ότι η επιχείρηση ΑΒΓ έχει καθαρά λειτουργικά κέρδη μετά φόρων ίσα με € 2 εκατ. και καθαρό ενεργητικό ίσο με € 10 εκατ. Σε αυτή την περίπτωση, η αποδοτικότητα του καθαρού ενεργητικού θα ισούται με € 2 εκατ. / € 10 εκατ. = 20%. Αν συγκρίνουμε αυτό το ποσοστό με το μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου μιας τυπικής επιχείρησης, το οποίο ας υποθέσουμε ότι διαμορφώνεται στο επίπεδο του 8,5%, μπορούμε να εξάγουμε το συμπέρασμα ότι η επιχείρηση ΑΒΓ δημιούργησε αξία για τους επενδυτές της, καθώς πέτυχε λογιστική αποδοτικότητα υψηλότερη από την απαιτούμενη αποδοτικότητα των επενδυτών. Με άλλα λόγια, η επιχείρηση ΑΒΓ σημείωσε θετικά υπερκέρδη κατά τη διάρκεια της συγκεκριμένης λογιστικής χρήσης, ίσα με (20% - 8,5%) x € 10 εκατ. = € 1,15 εκατ.
2.2. Ταμειακή Αποδοτικότητα Επενδύσεων (Cash Flow Return on Investment)
Ο υπολογισμός του αριθμοδείκτη της ταμειακής αποδοτικότητας επενδύσεων είναι πιο περίπλοκος από αυτόν της αποδοτικότητας του καθαρού ενεργητικού [βλ. Holland and Matthews (2018), Madden (2002) και Viebig et al. (2008)]. Τα βασικά στοιχεία που απαιτούνται αναφέρονται παρακάτω:
• Τα συνολικά ακαθάριστα επενδυμένα κεφάλαια σε ενσώματα και άυλα πάγια περιουσιακά στοιχεία, τα οποία υπόκεινται σε απόσβεση.
Το ποσό αυτό προκύπτει αν στην αναπόσβεστη αξία αυτών των πάγιων περιουσιακών στοιχείων προστεθούν οι συσσωρευμένες αποσβέσεις τους. Στη συνέχεια το μέγεθος αυτό, το οποίο αντιπροσωπεύει ιστορικές αξίες, θα πρέπει να προσαρμοστεί για τις επιδράσεις του πληθωρισμού και να εκφραστεί σε τρέχουσες αξίες. Στο πλαίσιο της μεθοδολογίας του CFROI, το μέγεθος αυτό αποκαλείται Inflation-Adjusted Gross Investment (IAGI).• Η διάρκεια ωφέλιμης ζωής των πάγιων περιουσιακών στοιχείων, η οποία υπολογίζεται ως ίση με τα ακαθάριστα επενδυμένα κεφάλαια σε ενσώματα και άυλα περιουσιακά στοιχεία δια του εξόδου των αποσβέσεων. Στο πλαίσιο της μεθοδολογίας του CFROI, το μέγεθος αυτό αποκαλείται Asset Life (AL).
• Οι ακαθάριστες ταμειακές ροές αποτελούν ένα προσαρμοσμένο μέγεθος λειτουργικών ταμειακών ροών, το οποίο ξεκινάει από τα καθαρά κέρδη μετά φόρων και προσθέτει τις αποσβέσεις, τους τόκους έξοδα, τα έξοδα έρευνας και ανάπτυξης, το έξοδο των αποζημιώσεων των διοικητικών στελεχών με χρήση μετοχών της επιχείρησης (stock-based compensation expense), κλπ.
Στο πλαίσιο της μεθοδολογίας του CFROI, το μέγεθος αυτό αποκαλείται Gross Cash Glow (GCF).• Τα περιουσιακά στοιχεία της επιχείρησης, τα οποία δεν αποσβένονται, όπως είναι το καθαρό κεφάλαιο κίνησης (δηλ. κυκλοφορούν ενεργητικό μείον βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις), τα Γήπεδα (προσαρμοσμένη αξία για την επίδραση του πληθωρισμού), κλπ. Στο πλαίσιο της μεθοδολογίας του CFROI, το μέγεθος αυτό αποκαλείται Non Depreciating Assets (NDA) και θεωρείται ως μια μορφή υπολειμματικής / τελικής αξίας (salvage value) του επενδυτικού έργου , η οποία μετατρέπεται σε μετρητά στο τέλος της διάρκειας ωφέλιμης ζωής των πάγιων περιουσιακών στοιχείων (Asset Life) και επιστρέφεται στους μετόχους.
Ο τύπος υπολογισμού, λοιπόν, της ταμειακής αποδοτικότητας των επενδύσεων δίνεται από την ακόλουθη εξίσωση:

Επεξηγήσεις:
IAGI = Συνολικά Ακαθάριστα Επενδυμένα Κεφάλαια σε Ενσώματα και Άυλα Περιουσιακά Στοιχεία (προσαρμοσμένα για τις επιδράσεις του πληθωρισμού) την τρέχουσα λογιστική χρήση
GCF = Ακαθάριστες Ταμειακές Ροές της τρέχουσας λογιστικής χρήσης, για τις οποίες γίνεται η υπόθεση ότι θα παραμείνουν σταθερές στο μέλλον
AL = Διάρκεια Ωφέλιμης Ζωής των Πάγιων Περιουσιακών Στοιχείων
NDA = Αξία Περιουσιακών Στοιχείων της Επιχείρησης (τα οποία δεν υπόκεινται σε απόσβεση) την τρέχουσα λογιστική χρήση
CFROI = Ταμειακή Αποδοτικότητα των Επενδύσεων
Στην παραπάνω εξίσωση, γνωρίζουμε όλους τους βασικούς παράγοντες εκτός από το CFROI, οπότε λύνουμε αντίστροφα για τον υπολογισμό αυτού του αριθμοδείκτη. Αυτή η πρακτική διαδικασία υπολογισμού του CFROI εκτελείται πιο εύκολα στο Microsoft Excel χρησιμοποιώντας την εξίσωση (function) RATE. Για παράδειγμα χρησιμοποιώντας την εξίσωση RATE, δίνουμε την ακόλουθη εντολή:
CFROI = RATE(AL; GCF; -IAGI; NDA)
Σύντομο Πρακτικό Παράδειγμα 2.2: Ας υποθέσουμε ότι έχουμε προσδιορίσει τα ακόλουθα στοιχεία για την επιχείρηση ΔΕΖ την τρέχουσα λογιστική χρήση:
IAGI = € 20 εκατ.
GCF = € 5 εκατ.
AL = 8 έτη
NDA = € 7 εκατ.
Επομένως, προκειμένου να προσδιορίσουμε την ταμειακή αποδοτικότητα των επενδύσεων για την επιχείρηση ΔΕΖ λύνουμε ως προς τον παράγοντα CFROI την παρακάτω εξίσωση:

Ενναλακτικά, πιο απλά, χρησιμοποιώντας το Microsoft Excel:
CFROI = RATE(8; 5000; -20000; 7000) = 21,2%
Στη συνέχεια, συγκρίνουμε την ταμειακή αποδοτικότητα επενδύσεων με το κόστος κεφαλαίου της εξεταζόμενης επιχείρησης ΔΕΖ, προκειμένου να εξάγουμε χρήσιμα συμπεράσματα σχετικά με την ικανότητα της διοίκησης της να δημιουργήσει αξία για τους μετόχους και επενδυτές της.
3. Σύγκριση Αποδοτικότητας Καθαρού Ενεργητικού και Ταμειακής Αποδοτικότητας Επενδύσεων
Μετά την παρουσίαση των δυο μεθόδων εκτίμησης της αποδοτικότητας των επιχειρήσεων στην προηγούμενη ενότητα, στην παρούσα ενότητα επιχειρείται η σύγκριση τους και η αξιολόγηση του βαθμού κατά τον οποίον προσεγγίζουν τις εκτιμήσεις του εσωτερικού βαθμού απόδοσης (internal rate of return – IRR). Οι υποστηρικτές της ταμειακής αποδοτικότητας επενδύσεων είναι αρκετά επικριτικοί για τους δείκτες αποδοτικότητας, που βασίζονται σε λογιστικά μεγέθη, και θεωρούν ότι το CFROI αποτελεί την πιο κατάλληλη μέθοδο αξιολόγησης της οικονομικής κερδοφορίας και της διαδικασίας δημιουργίας αξίας των επιχειρήσεων [βλ. Holland and Matthews (2018) και Madden (2002)]. Από την άλλη μεριά, μια πιο ισορροπημένη και αντικειμενική προσέγγιση προτείνεται από το σύγγραμμα των McKinsey et al. (2020), οι συγγραφείς του οποίου θεωρούν ότι οι δυο μέθοδοι εκτίμησης της αποδοτικότητας των επιχειρήσεων λειτουργούν πιο αποτελεσματικά σε συγκεκριμένες περιστάσεις και κλάδους δραστηριοποίησης των επιχειρήσεων. Στην παρούσα ενότητα, υιοθετείται η μεθοδολογία ανάλυσης των McKinsey et al. (2020).
Ας χρησιμοποιήσουμε ένα απλό παράδειγμα της επιχείρησης ΚΛΜ, η οποία έχει ένα μόνο επενδυτικό έργο. Σύμφωνα με τον Πίνακα 1, η επιχείρηση ΚΛΜ πραγματοποιεί μια μεγάλη ταμειακή εκροή € 20 εκατ. τη λογιστική χρήση 20Χ0. Αυτή κεφαλαιουχική δαπάνη δημιουργεί μια σειρά λειτουργικών ταμειακών εισροών για μια διάρκεια 5 ετών. Σε κάθε λογιστική χρήση, οι ετήσιες αποσβέσεις υπολογίζονται ως ίσες με € 4 εκατ. (€ 20 εκατ. / 5 έτη) και αυξάνουν τις συσσωρευμένες αποσβέσεις, οι οποίες αφαιρούνται από τα ακαθάριστα επενδυμένα κεφάλαια σε πάγια περιουσιακά στοιχεία.
Για την καλύτερη κατανόηση του παραδείγματος ας χρησιμοποιήσουμε τα δεδομένα της λογιστικής χρήσης 20Χ1. Η επιχείρηση ΚΛΜ επιτυγχάνει λειτουργικές ταμειακές ροές ίσες με € 8 εκατ., από τις οποίες αν αφαιρεθούν οι αποσβέσεις προκύπτουν λειτουργικά κέρδη € 4 εκατ. Η αποδοτικότητα καθαρού ενεργητικού ισούται, λοιπόν, με τα λειτουργικά κέρδη δια των καθαρών επενδυμένων κεφαλαίων αρχής χρήσης: € 4 εκατ. / € 20 εκατ. = 20% και παραμένει σταθερή καθ’ όλη τη διάρκεια των πέντε ετών.
Από την άλλη μεριά, η ταμειακή αποδοτικότητα επενδύσεων υπολογίζεται στο Microsoft Excel ως ίση =RATE(5; 8000; -20000), δηλ. 28,6%. Με άλλα λόγια, σε αυτή την περίπτωση, το CFROI είναι το προεξοφλητικό επιτόκιο, το οποίο εξισώνει μια ακολουθία λειτουργικών ταμειακών εισροών € 8 εκατ. για 5 έτη με μια αρχική επένδυση € 20 εκατ. (σε αυτό το απλό υποθετικό παράδειγμα δεν υπάρχουν μη αποσβέσιμα περιουσιακά στοιχεία). Η ίδια μεθοδολογία υπολογισμού των δυο αριθμοδεικτών αποδοτικότητας υιοθετείται και για καθένα από τα υπόλοιπα 4 έτη.
Ο εσωτερικός βαθμός απόδοσης ισούται με 20% και υπολογίζεται αν λύσουμε αντίστροφα την ακόλουθη εξίσωση ως προς τον παράγοντα IRR ή πιο εύκολα αν χρησιμοποιήσουμε την εντολή IRR στο Microsoft Excel.

Πίνακας 1. Ανάλυση Αποδοτικότητας Επιχείρησης ΚΛΜ

Λογαριασμοί (σε 000) / Αριθμοδείκτες	20X0	20X1	20X2	20X3	20X4	20X5
Λειτουργικές Ταμειακές Ροές	(20.000)	8.000	7.200	6.400	5.600	4.800
Αποσβέσεις		(4.000)	(4.000)	(4.000)	(4.000)	(4.000)
Λειτουργικά Κέρδη		4.000	3.200	2.400	1.600	800
Ακαθάριστα Επενδυμένα Κεφάλαια*		20.000	20.000	20.000	20.000	20.000
Συσσωρευμένες Αποσβέσεις*			(4.000)	(8.000)	(12.000)	(16.000)
Καθαρά Επενδυμένα Κεφάλαια*		20.000	16.000	12.000	8.000	4.000
Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης	20,0%
Αποδοτικότητα Καθαρού Ενεργητικού		20,0%	20,0%	20,0%	20,0%	20,0%
Ταμειακή Αποδοτικότητα Επενδύσεων		28,6%	23,4%	18,0%	12,4%	6,4%
* Τα ποσά αναφέρονται στην αρχή της λογιστικής χρήσης.

Στην περίπτωση της επιχείρησης ΚΛΜ, λοιπόν, η αποδοτικότητα του καθαρού ενεργητικού λειτουργεί πιο αποτελεσματικά, συγκριτικά με την ταμειακή αποδοτικότητα των επενδύσεων, ως δείκτης του εσωτερικού βαθμού απόδοσης.
Αυτό συμβαίνει γιατί η επιχείρηση έχει λειτουργικά κέρδη, που μεταβάλλονται αναλογικά με τα καθαρά επενδυμένα κεφάλαια στα πάγια περιουσιακά στοιχεία. Αυτή η κατάσταση ισχύει στους περισσότερους κλάδους βιομηχανικών και εμπορικών επιχειρήσεων, όπου οι κεφαλαιουχικές δαπάνες (επενδύσεις σε πάγια περιουσιακά στοιχεία) γίνονται σε τακτική βάση για να υποστηρίξουν το επίπεδο της κερδοφορίας της επιχείρησης [βλ. McKinsey et al. (2020)].
Από την άλλη μεριά, ο Πίνακας 2 περιγράφει την περίπτωση της επιχείρησης ΧΨΩ, όπου το επίπεδο των λειτουργικών ταμειακών ροών είναι αναλογικό με τα ακαθάριστα επενδυμένα κεφάλαια σε πάγια περιουσιακά στοιχεία.
Πίνακας 2. Ανάλυση Αποδοτικότητας Επιχείρησης ΧΨΩ

Λογαριασμοί (σε 000) / Αριθμοδείκτες	20X0	20X1	20X2	20X3	20X4	20X5
Λειτουργικές Ταμειακές Ροές	(20.000)	6.400	6.400	6.400	6.400	6.400
Αποσβέσεις		(4.000)	(4.000)	(4.000)	(4.000)	(4.000)
Λειτουργικά Κέρδη		2.400	2.400	2.400	2.400	2.400
Ακαθάριστα Επενδυμένα Κεφάλαια*		20.000	20.000	20.000	20.000	20.000
Συσσωρευμένες Αποσβέσεις*			(4.000)	(8.000)	(12.000)	(16.000)
Καθαρά Επενδυμένα Κεφάλαια*		20.000	16.000	12.000	8.000	4.000
Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης	18,0%
Αποδοτικότητα Καθαρού Ενεργητικού		12,0%	15,0%	20,0%	30,0%	60,0%
Ταμειακή Αποδοτικότητα Επενδύσεων		18,0%	18,0%	18,0%	18,0%	18,0%
* Τα ποσά αναφέρονται στην αρχή της λογιστικής χρήσης.

Σε αυτή την περίπτωση, η αποδοτικότητα καθαρού ενεργητικού αυξάνεται κάθε έτος, καθώς ένα σταθερό ποσό λειτουργικών κερδών διαιρείται με μια συνεχώς μειούμενη βάση καθαρών επενδυμένων κεφαλαίων σε πάγια περιουσιακά στοιχεία (λόγω των συσσωρευμένων αποσβέσεων) – αποτελώντας ένα αντικίνητρο συγκεκριμένων δράσεων εκ μέρους της διοίκησης της επιχείρησης π.χ. αποφυγή διενέργειας νέων επενδύσεων (old plant trap). Από την άλλη μεριά, η ταμειακή αποδοτικότητα επενδύσεων παραμένει σταθερή καθ’ όλη τη διάρκεια των πέντε ετών και ισούται με τον εσωτερικό βαθμό απόδοσης.
Αυτή η κατάσταση, που περιγράφεται στο παραπάνω παράδειγμα με την αναλογική σχέση ταμειακών ροών και ακαθάριστών επενδυμένων κεφαλαίων, ισχύει κυρίως σε κλάδους έντασης κεφαλαίου, όπου απαιτείται μόνο μια μεγάλη αρχική επένδυση για να παραχθεί μια σειρά από σταθερές λειτουργικές ταμειακές εισροές τα επόμενα έτη χωρίς ανάγκη για σημαντικές επιπρόσθετες προσθήκες, βελτιώσεις, αντικαταστάσεις ή συντηρήσεις των πάγιων περιουσιακών στοιχείων [βλ. McKinsey et al. (2020)]. 4. Συμπεράσματα
Στο παρόν άρθρο εξετάσαμε δυο βασικούς δείκτες της αποδοτικότητας των επιχειρήσεων, οι οποίοι βασίζονται στα λογιστικά κέρδη και τις ταμειακές ροές: την Αποδοτικότητα Καθαρού Ενεργητικού (Return on Net Operating Assets) και την Ταμειακή Αποδοτικότητα Επενδύσεων (Cash Flow Return on Investment).
Όπως φάνηκε από την ανάλυση της δεύτερης ενότητας του άρθρου, ο υπολογισμός της αποδοτικότητας του καθαρού ενεργητικού είναι αρκετά πιο εύκολος συγκριτικά με αυτόν της ταμειακής αποδοτικότητας των επενδύσεων, που απαιτεί πολλές προσαρμογές στα διαθέσιμα, από τις οικονομικές καταστάσεις των επιχειρήσεων, λογιστικά στοιχεία.
Επιπλέον, στην τρίτη ενότητα του άρθρου, παρατηρήσαμε ότι ενώ η αποδοτικότητα καθαρού ενεργητικού λειτουργεί πιο αποτελεσματικά από την ταμειακή αποδοτικότητα επενδύσεων ως δείκτης του εσωτερικού βαθμού απόδοσης στους περισσότερους κλάδους εμπορικών και βιομηχανικών επιχειρήσεων (όπου παρατηρείται μια αναλογική σχέση κερδών και καθαρών επενδυμένων κεφαλαίων σε πάγια περιουσιακά στοιχεία), η ταμειακή αποδοτικότητα επενδύσεων αποδίδει καλύτερα μόνο σε κλάδους έντασης κεφαλαίου (όπου παρατηρείται μια αναλογική σχέση ταμειακών ροών και ακαθάριστων επενδυμένων κεφαλαίων σε πάγια περιουσιακά στοιχεία). Με βάση την παραπάνω ανάλυση, προκύπτει εύλογα το συμπέρασμα ότι οι χρηματοοικονομικοί αναλυτές μπορούν πιο εύκολα και με ασφάλεια να χρησιμοποιήσουν τον αριθμοδείκτη της αποδοτικότητας του καθαρού ενεργητικού για την αξιολόγηση της οικονομικής κερδοφορίας των επιχειρήσεων και της ικανότητας των διοικήσεων τους να δημιουργούν αξία για τους μετόχους και επενδυτές.
Βιβλιογραφία
Barker, R. (2001). Determining Value: Valuation Models and Financial Statements. Financial Times - Prentice Hall.
Holland, D., and B. Matthews (2018). Beyond Earnings: Applying the HOLT CFROI and Economic Profit Framework. Wiley.
Lundholm, R., and R. Sloan (2023). Equity Valuation and Analysis.
Madden, B. (2002) CFROI Valuation: A Total System Approach to Valuing the Firm. Butterworth Heinemann.
McKinsey, T. Koller, M. Goedhart, D. Wessels (2020). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Wiley.
Palepu, K., P. Healy, and E. Peek (2025). Business Analysis & Valuation: An International Perspective. Cengage.
Penman, S., and P. Pope (2025). Financial Statement Analysis For Value Investing. Columbia University Press.
Viebig, J., T. Poddig, and A. Varmaz (2008). Equity Valuation: Models From Leading Investment Banks. Wiley.

Η χρήση των κερδών και ταμειακών ροών για την αξιολόγηση της αποδοτικότητας των επιχειρήσεων

Περίληψη

Κείμενο